第一上海证券今日发布现代牧业（01117）2024年度业绩点评 。第一上海证券认为，现代牧业作为行业规模化龙头 ，在周期底部展现出经营韧性
，2025年伴随行业供需反转，未来量价弹性释放可期
。给予公司买入评级 ，目标价1.34港元。

　　第一上海证券的核心观点摘要：

　　经营韧性凸显
，核心利润改善超预期

　　2024年公司收入同比微降1.5%至132.54亿元，但原料奶业务销售收入逆势增长1.9% ，在行业面临诸多挑战的背景下，保持稳健增长实属不易 。尽管因奶牛公允价值重估及商誉减值录得亏损
，但剔除非现金因素后，核心业务表现依然强劲 ，凸显公司强劲的盈利能力和运营效率。经测算
，公司全年核心利润约为18.9亿元，同比大幅+42%
。公司全年现金EBITDA 录得29.86 亿元 ，同比+19.6%
，EBITDA利润率提升至22.5%，同比+4pct ，彰显强劲的盈利能力和运营效率的提升。

　　量增驱动对冲价格压力
，成本优势构筑护城河

　　2024年公司牛群规模达到49.1万头，其中成乳牛占比51.1% ，同比提升2.6pct
，成乳牛年化单产同比+1.6%提升至12.8吨，全年原奶总产量达301万吨 ，同比+16.1%，高基数基础上继续保持增长 。期内社会原奶市场价格保持下跌趋势
，但公司原奶售价同比明显优于市场平均跌幅，显示出其在产业链中的议价能力和品牌优势
。成本方面 ，期内通过优化饲料配方 、实施厂家直采
、深化与中粮集团的协同合作等措施
，公斤奶销售成本降至2.53元，同比-13.4% ，其中饲料成本降至1.95 元/公斤
，同比-16.7%，有效缓解奶价下跌压力 ，进一步巩固在原奶业务上的行业竞争力。

　　育种创新与饲草资源整合
，带来新的增长点

　　养殖综合解决方案业务方面，公司在2024 年主动收缩非战略客户订单 ，聚焦高质量客户
，短期收入承压但毛利率提升0.2pct至6.9%，为公司贡献了稳定的利润和现金流 。饲草业务方面 ，公司销量累计突破200 万吨，可控土地资源超200万亩
，为公司的饲料供应提供了有力保障
。此外，公司在育种领域也取得了显著成果 ，建立了通辽、商河两个国家级核心育种场
，自主培育种公牛15头，助力国家奶牛种业振兴 ，未来有望通过社会化服务进一步拓展业务边界
，为公司带来新的增长点。

　　行业前景看好，量价弹性释放可期

　　第一上海证券认为 ，从行业形势来看
，2024年国内奶牛存栏收缩显著，产能出清加速行业周期拐点临近 。政策层面 ，国家近来出台一系列政策（如推广学生饮用奶 、发放消费券等）支持乳制品行业发展支撑需求韧性
。此外
，国际奶价的回升也为国内奶价提供了有力支撑，预计未来奶价将保持稳定或略有上升趋势 ，有利于整体行业提升盈利水平。公司作为领先的规模化龙头，2024年大规模商誉减值后
，2025 年轻装上阵，未来量价弹性释放可期 。